小鹏要打两场“硬仗”

小鹏交出了上半年的成绩单。

8月24日，小鹏集团（9868.HK）发布2026年二季度及上半年财报。2026年上半年，小鹏实现营业收入327.8亿元，同比下降3.8%；净亏损达到31.2亿元，同比扩大约173.7%，每股基本亏损1.63元。

尽管二季度销量、营收已经出现环比回升，综合毛利率也继续保持在20%以上，但公司给出的三季度交付量及营收指引仍低于此前市场预期。

图源：财报截图

资本市场很快给出了反应。财报发布当天，小鹏美股收跌8.53%；第二天，小鹏港股继续大跌9.19%，股价跌至43港元附近。相比去年11月超过110港元的阶段高点，小鹏股价经历了一轮大幅回调。

但就在市场重新审视小鹏汽车业务的同时，另一笔交易却给出了截然不同的信号：财报发布当天，小鹏宣布旗下机器人业务完成首轮超9亿美元融资，投后估值超过63亿美元，约合人民币430亿元。

一边是汽车业务仍需要面对销量增长、亏损和盈利能力的考验；另一边，小鹏正在把机器人、Robotaxi、VLA模型等装进一个更大的“物理AI”叙事里。

还没真正赚钱

如果只看第二季度，小鹏交出的成绩单其实并不算差。

今年第二季度小鹏实现营收197.4亿元，同比增长8%，环比增长51.5%；汽车销售收入170.5亿元，同比增长1%，环比增长55%。

更亮眼的是毛利率。第二季度，小鹏综合毛利率达到20.7%，已连续两个季度保持在20%以上，这主要得益于小鹏的高端化和全球化突破。

图源：百度股市通截图

但如果进一步拆解这20.7%的毛利率，会发现小鹏目前的盈利结构正在发生变化。

作为收入基本盘的汽车业务，第二季度毛利率只有12.1%，与一季度持平，但相比去年同期的14.3%有所下降；按照小鹏的解释，这主要受到产品代际切换影响。相比之下，服务及其他业务正在成为拉高整体毛利率的重要力量。

今年第二季度，小鹏服务及其他收入达到27亿元，同比增长93.9%，虽然收入规模只有汽车业务的六分之一左右，但毛利率高达75.1%，相比去年同期的53.6%进一步提升；其增长主要来自向其他汽车制造商提供技术研发服务，以及零部件和配件销售。

这也意味着，小鹏这些年在技术上的投入，已经不再只是一个成本项，而是开始通过技术服务等方式转化为新的收入和利润来源。但对于一家目前绝大部分收入仍来自汽车销售的公司而言，市场还是更关注汽车本身什么时候能够变得更赚钱？

尤其是，小鹏仍然处于新一轮高投入周期。第二季度，小鹏研发费用达到29.1亿元，同比增长32.1%，主要用于新车型以及AI相关技术开发；销售、一般及行政费用也达到25亿元，同比增长15.2%。随着产品矩阵继续扩张，以及物理AI投入增加，小鹏需要花的钱也在上涨。