透视大模型双雄中报：盈利拐点尚远

近日，智谱与MiniMax先后披露2026年中期业绩。两家头部大模型公司上半年收入双双暴涨，智谱收入约9.54亿元，同比增长399.7%，MiniMax收入约1.17亿美元，同比增长283.1%。更默契的是收入结构的翻转：MiniMax开放平台及企业服务收入占比从30.3%跃升至63.4%，智谱开放平台及API（应用程序编程接口）收入占比从15.2%飙升至86.5%。驱动增长的引擎已从一次性“卖模型”转向持续性“卖调用量”，大模型行业的商业模式正在经历从项目制到订阅制的迁徙。但高增长仍然未带来盈利。智谱和MiniMax 2026年上半年经调整净亏损分别是约19.64亿元和约2.93亿美元，同比分别扩大12.1%和111.2%。

27倍和7倍

相隔5天，大模型双雄2026年上半年财报前后脚公开，两家公司营收走势继续上扬。

截至2026年6月30日智谱收入约9.54亿元，较上年同期的约1.91亿元增长399.7%，“扩张主要得益于云端部署业务的爆发式增长，标志着本集团收入增长的主要驱动力由本地化部署业务转向云端部署业务”，智谱通过财报解释。

更直白点说，云端与本地化部署的营收贡献结构发生了对调。

2025年上半年，智谱通过云端部署的收入占总营收的15.2%，2026年上半年该数字增至86.5%，通过本地化部署的收入占比刚好相反，从2025年上半年的84.8%减少至2026年上半年的13.5%。

反映在业务上，变化同样明显。2026年上半年，智谱开放平台及API业务收入约8.25亿元，同比增长2735.7%，首次成为智谱第一大营收来源。曾经的营收主力企业级通用大模型业务，在2026年上半年实现约6703.7万元收入，同比减少54.6%。

智谱在财报中解释了两者的区别。企业级通用大模型，即智谱自主研发的预训练模型矩阵，主要采用私有化本地部署模式交付。开放平台及API，即智谱基于通用大模型提供的云端服务。

更通俗点可以理解为，企业级通用大模型是“卖模型”，部署到客户自有服务器上。开放平台及API是“卖调用”，客户不需要买模型、不需要部署，直接通过API调用智谱的服务，按Token消耗量付费。

MiniMax也出现了类似的变化。2026年上半年，这家主打多模态的大模型公司收入约1.17亿美元，较2025年同期的约3042.9万美元增长283.1%。其中MiniMax的开放平台及其他基于AI的企业服务收入从2025年的约920.6万美元涨至约7392.9万美元，增幅703.1%，“主要是由于付费个人用户及企业用户数量增长、API调用量增加以及我们的Token计划迅速获得采用”，MiniMax在招股书中解释。

不是新模式

在财报电话会议中，MiniMax创始人、CEO闫俊杰一开场也提到了Token，“7月公司Token消耗量已达到1月的20倍，二季度收入相比于一季度环比增长81.8%，8月ARR（年度经常性收入）进一步提升至超8亿美元”。