商汤越过小山坡

8月26日，商汤科技发布2026年上半年财报。

财报显示，今年上半年，商汤总收入29.1亿元，同比增长23.4%；毛利12.1亿元，同比增长32.9%；非国际财务报告准则下，经调整亏损净额3.86亿元，同比收窄67.3%。

值得一提的是，商汤上市近五年，首次在IFRS口径下盈利，上半年净利润6.17亿元。

至于利润怎么凑出来的，除了主营业务减亏，有相当一部分，来自其内部孵化及外部投资的世界模型、具身智能等AI生态企业公允价值的增长。

因此，相比商汤赚没赚到钱，这门生意到底变了多少，或许更值得审视。

换皮，也换血

几年前提起商汤，外界首先想到的还是计算机视觉、智慧城市与“AI四小龙”。而现在，商汤基本上完成了从AI 1.0到AI 2.0的转身。

从收入结构来看，2023年商汤刚推出“日日新”大模型时，生成式AI还只是添头，而现如今，生成式AI已然成为了商汤绝对意义上的主引擎。

财报显示，2026年上半年，商汤生成式AI业务收入23.27亿元，同比增长28.2%，占集团总收入79.9%。单从占比来看，每年都上了一个台阶。

不过，商汤的转身，并不以甩掉旧包袱为代价。

从财报来看，2026年上半年，视觉AI业务收入4.97亿元，同比增长13.9%。换言之，旧商汤，反倒给新商汤递了块砖。

但业务占比只能证明商汤转了身，首次披露的RR指标，或许才能回答这场转身的成色。

2026年上半年，商汤RR（经常性收入）11.4亿元，同比增长124.4%，占收入比重从21.6%涨至39.3%。

对此，商汤CFO王征在业绩会上表示，RR与ARR核心逻辑基本一致，但RR更加基于已经发生的实际业务表现，是一个“更加实在、更加客观”的指标。而截至6月底，商汤ARR达到25.3亿元。

如果说，收入结构的转变，是集团层面拥抱AI 2.0的结果；那么RR的增长，很大程度上源自业务体系的变化。

过去商汤常被外界质疑的一个点，是沿袭自AI 1.0时代，接一单、做一单、验收一单，还得等回款的项目制基因。而目前，商汤构建出了一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统的“三个一”体系。

三者咬合的一大结果，就是客户关系从“一锤子买卖”变成持续服务。尽管RR无法直接与订阅收入画等号，39.3%的占比也意味着大部分收入仍不具备经常性，但对一家项目制基因很深的公司来说，这已经算是脱胎换骨的变化。

不过，商汤不像大厂那样有的是弹药，全栈布局说着轻巧，烧掉的可是真金白银。而资源就这么多，网织太大，洞自然也大，鱼很容易漏过去。相比之下，瞄准少数核心场景，把网织得足够密，显然才是更务实的活法。

上半年，商汤资本开支高达23.4亿元，大头砸向算力基础设施。这倒容易理解，现阶段商汤七成算力对外，卖算力的钱算是确定性的，投入再多，都有客户接得住。