希音撕开旧秩序：时尚业从“赌”走向“算”

8月24日，希音（SHEIN）在香港启动全球发售，香港公开发售已于今天中午12时结束，预期将于9月1日上午9时在香港联交所买卖。

有媒体援引消息人士称，希音全球发售的机构簿记建档已达到足额认购水平，显示簿记启动后较短时间内，机构端需求便覆盖发行份额。知情人士透露，参与认购的投资者涵盖多家现有股东、聚焦中国市场的基金，以及采用多元策略的投资机构。

另据知情人士透露，希音的既有投资者将与基石投资者一起承诺，在6个月内对香港首次公开募股的获配新股进行锁定，以示对希音的信心。

据香港媒体报导，希音面向公众投资者的香港公开发售部分已实现超额认购。

按照发售区间中位数计算，此次预计募资131.23亿港元，基石投资者名单里出现了博裕资本、腾讯、老虎环球基金、景林资产等多家长线资金和产业资本的身影。

希音业务覆盖上百个海外市场，手握数亿用户，还握着一条与旧时代完全不同的增长曲线，香港市场已经很久没有等来如此特别的标的。

招股文件很长，很容易错过重点与细节，其中一个是募资净额的40%将投向技术。

时尚企业把最大的融资花到算法与系统这类软实力上，这在Inditex、HM这些前辈的资本开支结构中找不到的先例。当市场惯用的旧尺子无法度量新物种时，希音的内生价值自然很少被人发现。

ZARA母公司Inditex的市值在千亿欧元级别，HM百亿美元级别，市盈率长期在两位数区间徘徊。与Inditex、HM对标的话，希音的价值明显被低估了。

据媒体近日报道，华尔街一家大型机构将希音的合理估值定在390亿美元至520亿美元之间，市盈率按2027年预期收益的18至24倍计算，这意味着实际价格远低于这一较为保守的基准。

独特的“大规模自动化小单快反”LATR运营模式，让希音拥有了明显的差异化竞争优势。

“LATR”的概念很容易理解，核心思路就是通过大规模自动化小单快返，如每个新款先以100至200件的小批量首发，实时评估市场反馈，一旦出现爆款，最短五天内补货。

难以理解的是这套按需生产模式，让希音无形之中跳出了困住同行几十年无法做到的事情：足够大的选品宽度、足够快的上新速度，以及足够低的库存水平。

招股书上的数据和全球2.73亿月活用户不会说谎，这些刚性指标共同构成了这家公司长期价值创造能力的基本面，也是LATR模式所给出的阶段性答卷。

因此，看懂希音不能用旧镜片。戴着服装公司的滤镜，只能看到服装、款式、货架；可如果将之视为一套实时反馈系统，LATR模式未尝不是时尚行业的第一次真机部署。

时尚行业有了真机部署