经营亏损增加138% 金智维的扩张代价

台上讲的是具身智能，台下算的是一笔扩张账。9月7日，金智维与南京大学人工智能学院、蜂核科技联合启动“Agentic AI+具身智能软硬一体化解决方案”合作计划，描绘了一幅数字员工与数字工人协同的未来图景。上周，公司进一步委任招银国际融资有限公司与华升证券（国际）有限公司担任整体协调人，为港交所上市冲刺加码。

但翻开这家公司最新更新的招股书，多组数据正在讲述一个更现实的故事。2026年上半年，金智维营收约6512.9万元，同比增长41.7%，创下近年最高增速。但经营亏损较上年同期扩大138.2%，经调整净亏损同比扩大35%。一家尚未跑通盈利模型的企业，一边以具身智能拓展新赛道，一边以销售费用驱动增长，金智维的新故事讲得很漂亮，但扩张的代价，正一笔一笔落在账单上。

获客成本增速跑赢营收

提供AI数字员工及企业级智能体解决方案的金智维，近日在业务和资本层面均有新动作，但看业绩表现，却有几个不能忽视的矛盾点。

2026年上半年，金智维营收从上年同期的约4597.7万元涨到约6512.9万元，增幅41.7%。按照招股书披露的区间，这一增幅远高于2024年的12.3%和2025年的5.2%。对于营收增长，金智维在招股书中解释，“主要由于我们的客户群扩大，以及2025年订立的若干项目制合约完成客户验收，致使期内确认相关收入”。

翻开综合损益表，另一组数字正消解营收增长的含金量，销售及分销开支从2025年上半年的约2920.8万元涨至约5995.5万元，涨幅105.3%。

对应到营收，从2023年到2025年，金智维销售及分销开支与总营收的比例从29.1%先降到28%，再回到29.1%，到了2026年上半年该比例涨至92.1%，较上年同期的63.5%高出28.6个百分点。

2023年和2024年，金智维的销售及分销开支是三项开支中最高的一项。2025年研发开支成为这家公司最大的开支项，2026年上半年又回到销售及分销开支最高的状态。

“从积极面看，金智维正处于从技术验证走向市场扩张的关键阶段，公司的两种解决方案需要向更多行业客户进行推广覆盖，销售投入前置属于合理战略选择。但从可持续性角度，该行业的本质是客户续费型而非流量获取性业务，真正的健康增长应建立在客户留存率和客单价增长之上。”品牌IP营销专家陈彦颐向北京商报记者表示。

2026年上半年，金智维客户留存率60%，比上年同期多了1个百分点，2023—2025年，该数字分别是74%、68%和66%。2023—2025年三年间，金智维客单价分别是38万元、35万元和33万元，2026年上半年的客单价为15万元，根据招股书解释，“公司每年首6个月的客单价通常低于全年平均水平”。

经营亏损扩大

费用端的压力，也传导到了利润表。2026年上半年，金智维经营亏损约9633.8万元，较上年同期的约4043.6万元扩大138.2%。经调整净亏损也从上年同期的约4209.6万元扩大至约5682.4万元，增幅35%。