8个月融了750亿港元，谁在为智谱“买单”？

9月13日晚间，智谱抛出一份约50亿美元的融资方案，这是其年内第三次大额募资，至此累计募资额已达到750亿港元，融资节奏之密集，在港股科技公司中相当罕见。

从配售对象来看，亚、美、欧多地机构包揽本轮近九成份额。然而投资者在二级市场却投下了反对票，公司开盘股价一度跌近10%，最终收跌9.08%。

回溯前情，7月高位参与上一轮配售的6名承配人如今浮亏已超54.6%，老股东尚未解套，新资金却已半价排队进场。

撕开这层矛盾变化发现，智谱真正缺的或许不是钱，而是时间。上一轮超300亿募资到位仅50天便烧去三分之一，收入呈数倍增长的同时，算力账单正以更快速度膨胀。资本此刻下注的，或许是智谱能否在把钱烧完之前跑通商业模式。

8个月融了750亿港元

9月13日晚间，智谱发布公告，公司宣布完成约50亿美元融资，折合约390亿港元。这是它自今年1月登陆港交所以来的第三次大额募资，距离上一轮7月配售，仅仅过去两个月。

结构上看，这笔融资设计得颇为精巧。其中约20亿美元来自新股配售，智谱以每股714港元配售2196.5万新H股，较公告前收盘价折让约9.96%。另外约30亿美元，则来自一笔零息的可转换债券。该债券不付票息、按本金的100.5%发行，2027年9月份到期，初始转股价定为每股892.5港元，较公告前收盘价反而溢价约12.55%。

资金去向来看，这笔募资净额约6成将投向下一代GLM模型、“完全自训练”体系以及大规模训练与推理算力基建，约15%用于业务拓展、战略投资和潜在并购，剩余约25%用于优化资本结构。公开信息显示，来自亚洲、欧洲和美洲的海外机构成为本次发行的绝对主力，前20大机构合计拿走配售份额的超85%、可转债份额的超88%。

从市场反应来看，二级市场并不买账。9月14日开盘后，智谱股价一路下探，盘中一度跌近10%，最低触及710港元，最终收于721港元，全日跌幅达9.08%，总市值回落至3360亿港元。

本次新股定价714港元，较7月份1588港元/股相比，近乎腰斩式的定价，叠加零息可转债可能对每股价值的摊薄，或是触发公司今日股价下跌的主要推手。

更刺痛市场的是，7月那轮配售的股份，禁售期刚于9月11日届满。解禁仅两天，智谱便抛出714港元的新一轮配售。按今日收盘价721港元测算，7月以1588港元入场的机构账面浮亏已约54.6%。这批机构熬到解禁仍未解套，公司旋即以近乎半价再度融资，二级市场用脚投票也就不难理解。

而股价剧烈波动的背后，是智谱对资金近乎刚需的渴求。梳理其上市后的资本运作，节奏之密集在港股科技公司中相当罕见。今年1月8日，智谱以116.2港元发行价登陆港交所，累计募资约49亿港元，加冕“全球大模型第一股”，然而这笔IPO资金在不到8个月里便已按拟定用途“悉数动用完毕”。