近8亿营收只赚510万，港股“工业具身智能第一股

10月9日，微亿智造通过港交所聆讯，距离港股主板上市只剩最后一步。按灼识咨询的说法，以2025年收益计，这家公司是中国最大的具身智能工业机器人（EIIR）产品提供商，市场份额约20%。

如果顺利挂牌，它将摘得港股“工业具身智能第一股”的名头。但光环之下，一个现实问题绕不开：2025年公司总收益近8亿元，净利润却只有510万元。这个赛道没有现成的对标公司，资本到底该按什么逻辑给它定价？

它算AI公司还是机器人公司？

要给微亿智造估值，首先得搞清楚它到底是一家什么公司。

从招股书披露的业务结构看，答案并不那么一目了然。2025年，公司EIIR产品收益约4.53亿元，同比增长66.7%，占总收益比重从45.3%上升至57%，已经是绝对主力。

除此之外，还有AI赋能设备收益约2.09亿元，基本持平；模组类产品收益约1.27亿元，微增。

三条产品线性质各不相同，EIIR是“机器人本体”，AI赋能设备是视觉检测类设备，模组类更像是零部件供应。

这就给估值出了道难题。

如果按AI公司的逻辑估，微亿智造确实有几分科技公司的模样。公司研发团队275人，占员工总数的57.9%；累计形成超过800项自主知识产权，其中发明专利超210件、软件著作权310件。

招股书显示，公司已积累由真实工业场景产生的非结构化精标数据库，数据量超23TB、精标数据记录超16亿条，灼识咨询称其为业内规模最大。而2025年具身智能工业机器人行业大多数公司的同类数据“不足5TB”。

从数据量看，微亿智造的领先幅度相当明显——23TB的精标数据库，行业同行大多还在5TB以下。但这个差距，目前还没有体现在市场份额上。

按2025年收益计，微亿智造以约20%的份额位居行业第一，第二名收益约4.3亿元、份额约19%，双方差距仅约2300万元、1个百分点。换句话说，这个“第一”的位置，并没有坐稳。

如果换个角度，按传统工业机器人公司估呢？微亿智造整体毛利率48.4%，产品落地工厂产线，看起来又像个制造企业。

对标A股的工业自动化公司，估值倍数大概在20到30倍区间。但这样估的话，“具身智能”的想象空间就没了，毕竟投资者买的不是一家普通的机器视觉公司。

向上够人形机器人概念股，PS倍数可以给到很高，但这类公司自身也大多还在亏损，估值波动极大。向下够传统工业自动化厂商，估值务实但天花板低，两条路径给出的结果，可能差出好几倍。

更微妙的是第二名的紧追不舍。行业第三名到第五名的份额分别约9.7%、8.4%、5.3%，头部两家跟后面的玩家已经拉开了身位，但第一名和第二名之间，几乎是贴身肉搏。这个“第一股”的领先优势，够不够撑起估值溢价，恐怕要打个问号。