百亿算力订单泡沫显现：三季报答卷分化，大单

进入2026年以来，协创数据、行云科技、赛意信息、蜂助手、彩讯股份、康惠股份、亚康股份等多家A股上市公司接连披露算力业务服务合同，据Mysteel不完全统计，合同总额约1331亿元。

在“60个月服务期、按月确认收入”的行业惯例下，结合设备采购、组网与验收的物理周期，对于交付节奏较快的首批订单而言，2026年三季报刚好是它们迎来的首个财务检验窗口。

尽管季报不强制要求披露重大合同履行进度，但这批百亿级、数十亿级大单的真实成色，已在三季报中呈现出截然不同的“对账单”：头部厂商交出了实打实的利润，有的跨界者交出了大额预付款，还有的只交出了“持续推进”的答复。

业绩透视镜：一线厂商营收利润激增，跨界阵营分化加剧

三季报成为检验算力订单成色的一面镜子，赛道分化进一步显性化：头部厂商利润兑现但重资产扩张亦同步推高财务风险；跨界公司则在交付、收入确认上呈现巨大差异，还有公司陷入与上游供应商交付风波中。

早期锁定万卡订单并拥有成功交付经验的一线厂商，在三季报实现了营收与利润的同步高增。协创数据、利通电子、润泽科技等上市公司均在这一行列中。

据协创数据三季报显示，公司前三季度实现营收利润的双激增，营业收入196.10亿元，同比增长135.39%；归母净利润30.62亿元，同比暴增338.77%，经营现金流由负转正，且前不久刚斩获一笔上限为374.9亿元的大额订单。

润泽科技前三季度营收56.66亿元，同比增长42.45%；扣非净利润17.99亿元，同比增长32.97%，AIDC业务占比首次过半。

利通电子于10月30日盘后披露三季报，前三季度实现营业收入32.28亿元，同比增长31.1%；归属于上市公司股东的净利润9.71亿元，同比增长349.42%。第三季度实现营业收入11.27亿元，同比增长19.12%；归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，同比增长62.61%。公告表示，业绩变动主要系算力业务规模扩大，净利润大幅增长所致。

但重资产扩张的代价同样在头部报表上显现：协创数据财务费用激增至10.3亿元、同比增幅约479%，财务费用的增量在利润表中的权重较大；润泽科技财务费用3.67亿元、同比增长约62%，增速快于扣非利润；利通电子截至9月末总负债58.59亿元，资产负债率约67.21%；短期借款9.79亿元、一年内到期的非流动负债9.89亿元、长期借款3.52亿元、应付债券1.99亿元。资产负债率较中报的68.24%小幅回落，但绝对负债规模仍在扩张。算力业务利润高增的同时高速扩张所伴随的财务杠杆仍高居不下。

部分顺利交付，部分停留在纸面，个别陷供应商风波

在头部厂商交出亮眼财报的另一面，一批来自传统行业的跨界入局企业更值得市场关注。它们原先主业涵盖房地产、中药、玩具制造等多个领域，不少企业原有主业本身还处于亏损状态，转而扎堆切入算力租赁赛道。