中兴通讯三季报：利润大增之下，一场尚未结束

10月26日晚间，中兴通讯（000063.SZ）发布2026年第三季度报告。报告显示，公司单季归母净利润为13.07亿元，同比增长394.46％。

一年前的同一时间，情形几乎是一面镜子。2025年第三季度，中兴单季净利润仅为2.64亿元，同比下滑近88％，财报发布后，其港股股价一度大跌。

从深坑到业绩爆表，只用了一年。不过，如果只盯着这个增速，容易错过报表里更值得细看的部分：这份利润的成色如何，以及这家以通信设备起家的公司，正在变成什么样子。

▲来源：企业财报

394％背后：低基数与理财收益

先看表面。第三季度，中兴实现营业收入388.13亿元，同比增长33.99％，增速是近年少见的。

再看利润的构成。同一季度，扣除非经常性损益后的归母净利润为5.93亿元，非经常性损益则达到7.15亿元，后者超过了前者。其中大头是持有金融资产产生的公允价值变动与处置收益，约6.9亿元。

这与公司的资产配置有关。截至9月30日，中兴的交易性金融资产接近297亿元，较年初增加约70％。理财产品的浮盈计入当期利润，在市场行情较好的季度，会明显抬高报表数字；反过来，行情转向时，这部分收益同样可能回吐。

把时间拉长，图景则平缓得多。前三季度，公司归母净利润为40.60亿元，同比下降23.71％；扣非后为28.14亿元，同比下降27.46％。

因此，第三季度的大幅增长，一方面是去年同期基数过低，另一方面有理财收益的贡献。需要补充的是，扣非净利润在这一季度同比也有明显回升，说明主业的恢复是真实的，只是幅度没有394％所显示的那样陡峭。

增收不增利：客户结构的迁移

毛利率是这份财报里最需要留意的指标。

按报表数据测算，第三季度单季毛利率约为24.6％，去年同期约为25.9％。前三季度毛利率约为25.2％，去年同期则是30.6％。收入增长三成多，毛利率却下滑，是典型的“增收不增利”。

原因在于客户与产品结构的变化。长期以来，中兴的利润主要来自运营商网络业务：客户集中，产品高度定制，竞争者相对有限，毛利水平较高。

而运营商的投资节奏正在放缓。据公开资料，国内三大运营商的资本开支在2023年达到约3530亿元之后连续下降，2026年的计划合计约为2596亿元。需求收缩，传统主业的收入与毛利随之承压。

填补缺口的是算力业务。前三季度，中兴算力产品营收同比增长超过70％，占总营收的比重升至38％，去年同期为25％。其中，服务器及存储产品营收增长超过70％，数据中心产品增长近130％。

但这类业务的竞争格局与运营商业务截然不同。联想、浪潮、华为云、超聚变等厂商同在这一赛道，价格竞争激烈，毛利率明显偏低。以半年报为例，运营商网络业务毛利率为38.1％，政企业务仅为15.8％。高毛利业务占比下降，低毛利业务快速放量，整体毛利率因此被拉低。