智谱与MiniMax，等来最强参照系

当地时间10月26日，AI巨头Anthropic正式向美国证券交易委员会提交S-1注册文件，股票代码为“ANT”，行业人士预计其将在11月中下旬登陆纳斯达克，目标估值在1.5万亿至2万亿美元之间，大概率将超越SpaceX成为史上规模最大的IPO。

如果说以往Anthropic更多是商业标杆，那么如今其估值锚点和竞争催化剂的作用也开始进一步凸显，尤其是对于智谱和MiniMax这两家已经上市的厂商来说，短期是市场情绪提振，中期是价值重估，长期则是商业化和算力等基建端竞争的全面升级。

这件事情的价值，不在于上市本身，而是Anthropic终于将账本向整个市场摊开，让市场可以用一把统一的标尺，清晰、全面地与其他厂商进行对比。

因此本文我们不对招股书进行单独拆解，只用Anthropic这个看起来更为健康的“体检指标”，来对智谱和MiniMax两家上市企业做一次重新测量。

Anthropic高达1.5-2万亿美元的估值终于摆上桌面，首先是对整个行业情绪的一次提振，这不仅是基础大模型商业化巨大想象空间的最有力背书，也给近期饱受质疑的AI行业注入了一针强心剂。

当然今天的利好，明天也可能变成利空，是推动AI行业再一次疯狂，还是加速刺激泡沫的破裂，取决于Anthropic的认购结果以及正式上市后的股价表现。

至少昨天的资本市场给出的是积极信号，在技术路线和收入结构上被视作“国内最像Anthropic”的智谱，港股股价盘中大涨超10%，收盘仍涨8.9%，MiniMax盘中也一度涨超5%。

当然，双刃剑的另一头是资金的争夺。此前智谱和MiniMax是全球仅有的两家纯前沿AI大模型上市公司，享受到了充分的稀缺性溢价。随着Anthropic这个更具确定性的标的到来，智谱和MiniMax也将面临考验。

回到利好的传导，来自于三家在技术、商业等多个方面有一定的相似性，至少在AI Native公司IPO样本稀缺的当下是这样。

首先是收入结构，智谱自然不必多说，与Anthropic均遵循“智能上界×Token消耗规模”的商业价值逻辑，且坚定聚焦B端企业客户，并将Coding作为核心突破口。

而过去以C端为主的MiniMax，今年也开始显著转向B端，其企业客户和开发者数量在今年7月突破200万，是去年底的10倍。

这方面三家的共性总结起来，是从早期的一次性项目交付或固定订阅，全面转向标准化、可规模化的API服务和Token持续调用模式。

其次是惊人的增速。尽管体量相差百倍，但三家的营收均处于爆发式的高速增长期，Anthropic平均每年约10倍的狂飙，也给智谱和MiniMax打开了更大的想象空间。

更长远的想象空间，来自Anthropic所建立的估值锚点。

对于快速发展的AI行业，PE、PS、现金流折现等传统估值指标均有严重局限性，能剔除一次性收入干扰、直观反映核心业务的长期造血能力和增长质量的ARR倍数，开始取代PE成为主流估值指标。